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1H23 业绩符合我们预期
公司公告业绩:1)1H23 公司营业收入99.83 亿元,同比-3.3%;归母净利润8.81 亿元,同比-5.6%;扣非后归母净利润8.57 亿元,同比-5.7%。2)对应2Q23 营业收入50.20 亿元,同比+6.5%;归母净利润4.43 亿元,同比+12.2%;扣非后归母净利润4.31 亿元,同比+12.9%。公司业绩符合此前快报,也符合我们预期。
收入同比转正,内外销同步改善。1)2022 年,受欧美渠道去库存影响,公司出口收入下滑较多。1H23 公司出口收入同比-13.5%,其中2Q23 收入同比+7.3%,环比大幅改善。随着欧美市场去库存接近尾声,公司出口订单开始回升。母公司SEB 2Q23 实现收入同比+2.3%,西欧地区收入同比转正,北美地区下滑明显缩窄。2)1H23 公司内销收入同比持平,1Q/2Q23分别同比-4%/+6%,二季度内销表现环比也有所改善,主要是线上渠道增长带动,其中抖音、拼多多等新兴电商渠道是主要的增长驱动。在新兴渠道方面,公司展现出较强的运营能力和控费能力,盈利能力未被明显拖累。
财务分析:1)1H23 公司毛利率同比小幅下滑0.3ppt 至25.4%,其中内销毛利率同比-1.0ppt,我们估计与原材料成本红利减弱、毛利率更高的炊具业务收入下滑较多有关,外销毛利率同比+0.2ppt。2)1H23 销售费用率同比+0.6ppt,反映出公司为抢占市场份额加大营销投放;其余期间费用同比-0.1ppt,保持稳定。3)受益于报告期内两家子公司重新适用15%的优惠税率(去年同期为25%),1H23 公司所得税税率同比下降,因此归母净利率同比仅小幅下滑0.2ppt。
发展趋势
出口受益低基数优势,内销新品持续发力。1)公司外销改善与中国家电出口趋势一致,我们判断外销拐点已经到来,下半年公司外销在去年的低基数下,有望实现恢复性增长。公司预期2023 年度外销关联交易50.57 亿元,同比+8%,对应下半年增速有望环比继续提升。2)内销方面,公司坚持品类扩张的战略。在传统优势品类规模稳定、竞争力领先的基础上,开拓炒菜机、咖啡机、洗地机等新品类,有望成为增长的重要补充。
盈利预测与估值
由于内销线下复苏较弱,我们下调2023/2024 年净利润5.2%/5.6%至21.45 亿元/23.70 亿元。当前股价对应2023/2024 年18.0 倍/16.3 倍市盈率。由于出口产业链估值中枢提升,我们维持跑赢行业评级和63.05 元目标价,对应2023/2024 年23.7 倍/21.5 倍市盈率,上行空间31.4%。
风险
市场需求波动风险,市场竞争加剧风险,海外复苏不及预期风险。
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